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[2024-09-26]建材行业：政治局会议强调逆周期调节，建材板块修复可期－点评报告
■平安证券
事项:中共中央政治局9月26日召开会议,分析研究当前经济形势,部署下一步经济
工作。
平安观点:九月需求旺季不旺,建材价格普遍弱势。受地产新开工与竣工持续下行,
基建端实物需求偏弱影响,九月建材需求恢复不及预期。据统计局披露,8月水泥产量同
比降11.9％,累计降10.7％。据数字水泥网统计,9月第三周全国重点地区水泥出货率49
％,同比降12pct左右。全国水泥均价整体平稳,未现传统旺季涨价情形。玻璃方面,9月
浮法玻璃深加工企业订单偏少、主动降低原材料库存,导致浮法玻璃厂家库存累积、玻
璃价格继续下探,目前行业已普遍亏损,预计11月前后行业冷修将明显提速。光伏玻璃
情况类似,终端需求偏弱而行业产能过剩,高库存下光伏玻璃价格再创新低,行业已普遍
亏损。玻纤方面,8月企业库存延续回升后,9月未见到中下游明显补库,玻纤价格总体平
稳。消费建材方面,三季度企业发货表现偏弱。
会议强调加大逆周期调节,多措并举提振信心。此次会议强调"要加大财政货币政
策逆周期调节力度","要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债";"实施有力度
的降息";地产方面强调"要促进房地产市场止跌回稳,对商品房建设要严控增量、优化
存量、提高质量,加大‘白名单’项目贷款投放力度,支持盘活存量闲置土地"、"调整
住房限购政策"。从专项债发行看,据Wind披露,1-7月地方新增专项债累计发行17749亿
元,同比减少29％。随着会议强调加大逆周期调节,后续有望迎来专项债发行加速等财
政刺激,带动水泥、玻纤等建材需求回暖。另一方面,建材板块尤其消费建材企业此前
受地产下行拖累较重,业绩与估值遭遇双杀。
预计后续地产政策有望进一步改善,带动楼市销售企稳,提振产业链信心。
投资方面,当前建材板块估值、公募基金持仓已降至历史底部,建材企业盈利亦持
续筑底。随着此次政治局会议表态更加积极,强调加大逆周期调节,后续政策发力仍然
可期。建议关注具备品牌、渠道、成本等优势的头部建材企业,如伟星新材、三棵树、
科顺股份、北新建材、兔宝宝、东方雨虹、坚朗五金、海螺水泥、华新水泥、旗滨集
团、福莱特、中国巨石、长海股份等。
风险提示:1)地产销售修复或基建需求恢复低于预期的风险;2)建材行业格局出清
速度低于预期风险;3)原材料、燃料价格上涨的风险;
4)建材企业应收账款回收不及时与资产减值风险。
[2024-09-26]建材行业：港股建材的投资机会梳理－点评报告
■民生证券
事件:9月26日中央政治局会议召开,提出"要促进房地产市场止跌回稳,对商品房建
设要严控增量、优化存量、提高质量,加大"白名单"项目贷款投放力度,支持盘活存量
闲置土地。要回应群众关切,调整住房限购政策,降低存量房贷利率,抓紧完善土地、财
税、金融等政策,推动构建房地产发展新模式。"9月24日,国务院新闻办公室举行新闻
发布会,央行、国家金融监督管理总局、证监会针对楼市、股市、债市等宣布多项利好
政策组合拳。央行:①降准,近期将下调存款准备金率0.5pct,向金融市场提供长期流动
性约1万亿元。根据情况,可能在年底进一步下调存款准备金率0.25-0.5pct。②降息,7
天逆回购操作利率将下调0.2pct,从1.7％降为1.5％,预计降息将带动MLF下调0.3pct、
LPR和存款利率下行0.2-0.25pct。③楼市,降低存量房贷利率、平均降幅约0.5pct,全
国二套房贷最低首付比例由25％下调到15％,统一首套房和二套房的房贷最低首付比例
;3000亿元保障房再贷款央行资金支持比例由60％提至100％;金融16条、经营性物业贷
款两项房地产政策,有效期将延至2026年末;将支持收购房企存量土地。④股市,首次创
设结构性货币政策工具支持资本市场,即证券、基金、保险公司互换便利,首期互换便
利操作规模5000亿元,只可投资股市;创设股票回购专项再贷 款,首期3000亿元,央
行向商行发放的再贷款利率为1.75％,商行给客户办贷款时利率为2.25％。
证监会:①将发布促进中长期资金入市的意见和促进并购重组的六条措施;②将发
布上市公司市值管理指引,长期破净公司要制定价值提升计划;③支持包括汇金公司在
内的各类中长期资金入市。国家金融监督管理总局:①计划对6家大型商业银行增强核
心一级资本;透露三项小微企业续贷优化政策。②拟扩大银行系金融资产投资公司股权
投资试点范围至18个城市。③优化三项小微企业续贷政策,续贷对象扩展至所有小微企
业,续贷政策阶段性扩大至中型企业,期限暂定3年。
港股相对优势:①美联储降息带来流动性宽松,港股或更受益;②港股估值更低,股
息率更高、破净比例更高,本次政策鼓励股票回购,低估值、高股息方向或更受益。
投资建议:港股角度,建材建议关注优先长期破净、低估值标的。【中国联塑】PE(
TTM)为4.4X(据2024年9月25日收盘价计算,后同),PB(MRQ)为0.36X(据2024年9月25日收
盘价计算,后同);两广水泥龙头【华润建材科技】PB(MRQ)为0.23X,期待年底基建拉动
国内经济;建筑央企【中国建筑国际】PB(MRQ)仅0.91X;【中国交通建设】PB(MRQ)仅0.
21X;【中国中铁】PB(MRQ)仅0.27X;【中国铁建】PB(MRQ)仅0.19X;【中国能源建设】P
B(MRQ)仅0.33X;【中国中冶】PB(MRQ)仅0.26X;以及港股【海螺水泥】、港股【华新水
泥】。
风险提示:政策落地不及预期;市场需求不及预期;原材料价格变动不及预期。
[2024-09-26]建材行业：政治局会议首提“促进房地产止跌回稳”，建筑建材政策行情有望再启
■中金公司
事件中共中央政治局9月26日召开会议,分析研究当前经济形势,部署下一步经济工
作。
评论政治局会议表述超预期,建筑建材板块政策性行情有望开启。我们认为会议首
次提出"促进房地产止跌回稳"表述,展现了更强烈的稳定房地产基本面的决心,并有财
政、货币举措支持(如保证必要的财政支出、实施有力度的降息、对商品房建设要严控
增量、降低存量房贷利率等),我们看好后续积极政策或将持续推出。而建筑建材板块
作为对政策高度敏感、政策驱动的顺周期品种,则有望受益于预期转好、流动性恢复,
板块有望迎来乐观情绪下的普涨。当前市场对建筑建材基本面较为悲观,超跌后有望迎
来阶段性的估值修复,建议以攻守兼备、安全边际丰厚的品种为主。
建材板块推荐供给端格局优秀、或具备潜在改善的品种。周期类建材方面,我们认
为在水泥和玻纤龙头引领下,行业或逐步走向更重视利润而非份额的方向,使得具备成
本优势和安全边际的龙头具备一定配置价值,而估值低、股息率高且后续有提价预期的
个股可作为绝对收益品种阶段性配置,推荐海螺水泥A/H、华新水泥、上峰水泥、中国
巨石,华润建材科技。消费建材和新材料方面,则继续看好"小市场大公司"格局下拥有
强定价权和优质现金流的品种,安全边际丰厚、股息率优异、成长性持续,推荐山东药
玻、北新建材、伟星新材。
建筑央企基本面维持稳健,板块情绪有望提振。此前建筑央企由于2Q24订单整体同
比下滑,以及应收增加、回款压力显现,板块出现一定回调。
但我们认为,2H24专项债发行加速,央企在回款序列中的优先级较高,订单获取和回
款综合能力均远超地方性建工企业、城投平台,基本面仍然较为稳健,板块回调带来的
机遇仍相对多于风险,可寻求低位配置机会,此次一揽子增量政策一定程度上有望提振
板块情绪,助力板块估值修复。我们建议关注中国建筑等建筑央企,以及中国建筑国际
。
基本面关注潜在的地产修复与产业链资金情况。我们认为,政策能否带来基本面的
拐点还需进一步观察,以及后续的政策落地。如,若后续财政支持落地,则有助于改善实
物工作量和项目资金情况,建筑央企和建材企业的订单和经营现金流则有望受益。此外
,若地产销售量价企稳,有望提振产业链信心,边际缓解价格竞争压力,推动资产负债表
修复。
风险政策效力不及预期,需求下行超出预期。
[2024-09-25]建材行业：石膏板出海，非洲＆中亚，下一个高增长市场－大国重材系列
■民生证券
石膏板全球格局:北新、可耐福、圣戈班三足鼎立根据GlobalGypsum数据,截至23H
1全球共有435家石膏板工厂分布在72个国家,全球年产能为143亿平。其中,北美、欧洲
、东亚、大洋洲等区域石膏板产能较为充沛,而非洲、中亚、东南亚、南美等地区的产
能存在明显缺口,仍有部分国家缺乏石膏板产能。分国家来看,中国和美国均为石膏板
生产大国,截至23H1,美国共有63家石膏板工厂,年产能达到36.32亿平,占全球产能的25
％;中国共有85家石膏板工厂,年产能达到32.05亿平,占全球产能的22％。分企业来看,
全球竞争格局呈现三足鼎立,截至23H1,前三大巨头可耐福(德企)、北新建材(中企)、
圣戈班(法企)分别占全球产能的24％、19％、18％,合计达到61％。
非洲＆中亚,热门扩产地,下一个高增长市场我们统计了全球前三大石膏板厂商自2
022年以来的海外扩张情况,其中非洲及中亚的布局最多。非洲、中亚、东南亚、南美
的部分国家因缺乏生产能力,石膏板消费水平较低,部分没有产能布局的国家依赖进口,
随着城镇化水平的提升和石膏板巨头的加码布局,未来具备较高的增长潜力。OneStone
Consulting预测,到2025年除中国、美国、欧盟、英国、日本以外的其他地区石膏板市
场规模将达到69.4亿美元,2021-2025年间的年均复合增长率为6.5％,需求增速与中国
并列第一;2030年其他地区的石膏板市场规模有望达到90.5亿美元,为全球第二大潜力
市场。
现代化住宅和商业地产建设驱动石膏板需求增长,人工+能源成本节约增厚盈利空
间我们挑选坦桑尼亚、肯尼亚、乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦作为非洲和中亚地区的
代表,从需求增长潜力、生产成本2个角度进行分析:需求端:根据Statista数据,除肯尼
亚以外其他三国2017-2023年的住宅地产市场规模CAGR均超过8％(远高于全球2.36％的
平均水平)、商业地产市场规模CAGR均超过4.9％;2023年四国人口增速均超过1.79％,
高于全球0.92％的水平。成本端:上述四国2021年的人均净收入显著低于中国,人工成
本优势显著;除坦桑尼亚以外三国的企业电价显著低于中国以及美国的水平,且坦桑尼
亚、乌兹别克斯坦天然气储量丰富,四国的地理位置均距离资源国较近(如沙特、卡塔
尔、阿联酋、土库曼斯坦等),能源成本的节省有望进一步增厚盈利空间。此外,坦桑尼
亚的天然石膏资源丰富,勘探开采潜力巨大,有望进一步降低生产成本。
投资建议:我们看好在非洲和中亚地区需求高增、供给短缺、成本优势凸显的背景
下,石膏板企业向上述地区布局的机遇。建议关注国内石膏板行业龙头【北新建材】,"
全球布局"是公司的一大核心发展战略,公司围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国
际市场加强开拓,2024H1实现海外收入1.92亿元,同比+100.65％,海外毛利率为20.42％
,同比+4.20pct,石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一;泰国石膏板及其配套项
目于上半年开工建设。同时,公司加强实地调研,深耕属地市场,积极探索粉料砂浆、护
面纸等多品类业务发展模式,未来有望丰富海外的产品矩阵和产业链布局,进一步提高
在国际市场的竞争力。
风险提示:国际经商环境变化不及预期;海外业务拓展不及预期;汇率波动的风险。
[2024-09-24]建材行业：天气波动影响需求，旺季需求待确认－策略周报
■财通证券
消费建材:预计9月地产修复有限,宽松经济利好房地产的逐步企稳。9月来看,新房
方面,9月前12天,30城新房总计成交295万方,环比8月同期下降6％,同比下降18％。其
中,一线城市回落最为明显,北深成交环比近乎腰斩;二线城市成交总体持稳,宁波、长
沙等成交有所改善,但杭州、武汉等成交继续走低;三四线城市成交在低基数效应下,成
交环比增长19％,同比仅跌1％,佛山、惠州成交表现相对亮眼,同环比均正增。二手房
方面,9月前12天,15城二手房总计成交246万方,环比8月同期下降4％,同比增长31％。
其中,北深等成交仍具韧性,环比稳中有增,深圳保持同比倍增;杭州、苏州等成交环比
转跌,东莞、大连等成交环比跌幅居前。综上所述,9月上半月重点城市一二手房成交表
现环比继续走弱,但二手房同比看相对坚挺,由于下半月业绩冲刺集中备案等因素,9月
全月的一二手房成交规模有望略微修复,但幅度或有限,主要系政策利好效应减弱、购
房者信心尚未修复。地产政策放松后或提振购房信心,去库有望打通置换链条,建材需
求可能迎来边际改善,当前存量需求逐步释放,重点关注C端建材品类。我们建议1)长期
看好C端:伟星新材、北新建材、兔宝宝;2)反弹关注B端:东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎
、坚朗五金;3)其他相关标的:青鸟消防、赛特新材。
周期:水泥需求受天气波动,价格出现震荡;光伏玻璃交投平稳价格持平,浮法玻璃
供需矛盾库存上升。水泥方面,九月下旬,受台风天气影响,华东、华中、华南地区雨水
天气增多,水泥需求减弱。由于水泥需求支撑力度严重不足,错峰生产暂无法长期稳定
市场供需关系,导致部分地区价格出现反复调整,预计后期价格继续震荡调整为主。建
议关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥。浮法玻璃方面,本周玻璃原片价格继续承压下
行,各区域跌1-5元/重量箱不等。受中秋假期因素影响,中下游加工厂开工率降低,原片
需求减少,原本压力较大的企业库存总量继续增加。节后以来,调研显示需求并未明显
改善,当前供应过大是造成玻璃价格不断下行的主要因素,未来仍需关注产能出清动态
。
新材料:玻纤粗纱走稳小涨,细纱价格暂稳提货一般;碳纤维成交清淡,价格筑底。
玻纤方面,粗纱方面,本周无碱池窑粗纱市场价格主流走稳,个别大厂合股纱价格小幅提
涨,目前板材、毡用合股纱价格主流报价维持4900-5200元/吨,成交价格亦同步调涨。
细纱方面,电子纱市场短期报盘暂稳,下游提货积极性一般。本周电子纱市场价格报盘
暂稳,周内各池窑厂出货较稳定,多数下游备货意向不大。近期下游PCB市场订单无增加
迹象,池窑厂出货显一般。
风险提示:地产下滑风险;行业竞争加剧风险;宏观经济下行风险。
[2024-09-23]建材行业：预期和现实的交替占优
■国泰君安
本报告导读:Q3建材基本面在基数走弱的背景下降幅有所企稳,板块在中报落地后
基本面走弱的预期逐步消化,或重回预期因素更重于现实因素的阶段。
投资要点:[Tabl水e_泥Su:m本ma周ry全]国水泥市场价格环比回落0.8％。价格回
落区域主要是河南、广西、贵州和云南地区;价格推涨区域主要有山东、广东、陕西地
区。九月下旬,受台风天气影响,华东、华中、华南地区雨水天气增多,水泥需求减弱,
全国重点地区水泥企业出货率降至49％,环比下滑近两个百分点。由于水泥需求支撑力
度严重不足,错峰生产暂无法长期稳定市场供需关系,导致部分地区价格出现反复调整,
预计后期价格继续震荡调整为主。
玻璃与玻纤:1)玻璃:本周国内浮法玻璃均价为1239.20元/吨,环比下跌44.70元。
浮法白玻库存高位上升,供需矛盾依旧严峻。原片价格继续承压下行,各区域跌1-5元/
重量箱不等。受中秋假期因素影响,中下游加工厂开工率降低,原片需求减少,库存总量
继续增加。节后需求并未明显改善,供应过大是造成价格不断下行的主要因素,未来仍
需关注产能出清动态。短期浮法原片市场价格或继续向下运行。2)玻纤:玻纤价格大致
走稳,电子纱需求仍显一般。
本周国内无碱粗纱市场行情大致以稳为主,前期个别高价合同结束后,月内均价或
有小幅回落,但各厂报价及市场成交价格周内均平稳。粗纱市场整体出货来看,当前部
分提价产品供需偏紧俏,个别大厂缠绕纱出货稍有恢复,但多为中下游适当备货,整体提
货量仍未见明显好转。电子纱近期出货较稳定,多数下游备货意向不大。
近期下游PCB市场订单无增加迹象,池窑厂出货显一般。
基本面因素消化后预期交易或又开始占优。Q3建材基本面在基数走弱的背景下降
幅有所企稳,板块在中报落地后基本面走弱的预期逐步消化,或重回预期因素更重于现
实因素的阶段,水泥常态化+差异化错峰形成新常态,走向旺季盈利中枢或有一定改善,
消费建材龙头长期估值与格局呈现优势,龙头市占率和竞争优势边际逐步提升。消费建
材重点推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、中国联塑、科顺股份
、东鹏控股、蒙娜丽莎等细分板块龙头公司。水泥板块推荐龙头海螺水泥、华新水泥
、华润建材科技、塔牌集团、上峰水泥等。
玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性,龙头竞争力高壁垒,估值
和股息充分优势,迎来持续价值回归;玻璃纤维板块确认价格拐点,龙头企业销售占比更
高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐国内和美国基地扩产提速,带
动全球份额持续提升推荐福耀玻璃;传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显,下游加
工布局领先的信义玻璃与旗滨集团;推荐玻璃纤维龙头中国巨石、中材科技等。
风险提示:宏观政策风险;原材料成本风险
[2024-09-23]建材行业：美国降息打开国内空间，关注玻纤提涨预期－周专题2024W37
■长江证券
美国降息打开国内空间,关注玻纤提涨预期美联储降息落地,打开国内宽松政策空
间。9月18日,美联储如期开启四年内的首次降息,在议息会议上宣布将联邦基金利率的
目标区间下调50BP至4.75％-5％。美国进入降息周期,我国货币政策外部约束减少,货
币政策调整的空间和力度有望增大。9月20日,央行授权全国银行间同业拆借中心发布
公告显示,9月1年期LPR为3.35％,5年期以上LPR为3.85％,均与上月持平,新一期LPR暂
未调整,关注后续存量房贷利率下降及其他货币政策的空间。
关注玻纤旺季提涨预期。本周国内无碱粗纱市场价格大致以稳为主,当前部分货源
紧俏的产品如板材纱、毡用纱等价格小涨,个别大厂缠绕纱出货稍有恢复,但多为中下
游适当备货。8月行业库存升幅有所放缓,根据9月出货情况,预计行业库存升幅有望进
一步放缓或接近持平。
目前部分企业投产计划有一定延后,行业池窑厂家短期有提涨计划,关注后续提涨
落地情况。
对于电子纱,近期下游PCB市场订单无增加迹象,或维持相对稳定。当前主要关注粗
纱旺季提涨情况,此外美国降息周期开启亦有一定利好,关注中国巨石、长海股份、中
材科技等。
基本面:天气影响水泥出货,玻璃库存延续上行水泥:本周受台风天气影响,华东、
华中、华南地区雨水天气增多,水泥需求减弱,全国重点地区水泥企业出货率约49％,环
比下降2个百分点,同比下降12个百分点。价格方面,全国水泥价格环比下跌0.8％,价格
回落区域主要是河南、广西、贵州和云南地区,幅度20-30元/吨,由于需求支撑力度不
足,错峰生产暂无法稳定供需关系,导致部分地区价格出现反复调整。
玻璃:本周玻璃原片价格继续承压下行。当前进入旺季,竣工需求预期依旧较低,据
隆众资讯数据,9月中玻璃深加工订单天数为10.2天,季节性有小幅改善,环比小幅上升0
.6天,但同比仍下降8.3天。受中秋假期因素影响,中下游加工厂开工率降低,原本压力
较大的企业库存总量继续增加。节后以来,需求并未明显改善,未来仍需关注产能出清
动态。本周产能小幅增加,全国浮法玻璃生产线共计295条,在产240条,日熔量共计1672
65吨,较上周增加1000吨,周内产线点火1条,停产1条。本周重点监测省份生产企业库存
总量为6564万重量箱,较上周四库存增加202万重量箱,增幅3.18％,库存天数约33.09天
,较上周四增0.72天。
本周重点监测省份产量1272.20万重量箱,消费量1070.20万重量箱,产销率84.12％
。
投资观点:关注零售建材/玻纤/水泥底部价值1)地产链底部机会,配置零售建材。
近期板块回调较多,部分龙头经营有成长且盈利有韧性,其中北新建材凭借战略高度实
现了经营加速,兔宝宝受益于消费理性,三棵树具备业绩弹性,具有中期配置价值,关注
美国降息打开国内货币政策空间。2)玻纤底部配置价值。龙头与小企业差距再度被证
明,关注当前玻纤旺季表现,关注电子布与光伏边框等的弹性。3)水泥底部配置价值。
当前龙头协同意愿增强,底部盈利之下的股息率值得关注。4)看好细分景气赛道。推荐
出海标的科达制造、中硼硅渗透率提升的药用玻璃(山东药玻+力诺特玻)、浙江仙通等
。
风险提示1、地产需求修复低于预期;
2、原材料价格大幅上涨。
[2024-09-23]建材行业：深圳、杭州发布住房装修补贴，8月水泥产量同比大幅下降－周报20240916－20240922
■西部证券
1、水泥:本周全国水泥均价381.5元/吨,环比-3.17元/吨(-0.82％),同比+24.83元
/吨(+6.96％)。全国水泥煤炭价差273.21元/吨,环比-2.19元/吨(-1.05％),同比+23.1
4元/吨(+9.25％)。全国库容比64.94％,环比+0.13pct,同比-10.69pct。全国出货率48
.9％,环比-2.3pct,同比-11.6pct。
2、玻璃:本周国内浮法均价1239.20元/吨,环比-44.70元/吨(-3.48％),同比-876.
30元/吨(-41.4％)。玻璃-纯碱-天然气价差33.91元/吨,环比-44.70元/吨(-56.86％),
同比-640.82元/吨(-94.97％)。库存6564万重箱,环比+3.18％。3、玻纤:本周无碱玻
璃纤维纱均价4029元/吨,环比持平;中碱玻璃纤维纱均价为5350元/吨,环比持平;缠绕
直接纱均价3750元/吨,环比持平;电子纱均价9200元/吨,环比持平。4、储能:本周储能
行业新招标储能项目新增439.25MW(1342.96MWh)。
本周重要新闻及行业点评地产链:深圳发布住宅装修补贴实施指引,全屋或局部家
装均有补贴;杭州补贴旧房装修、厨卫改造,每人且每套房最高可领2万元。深圳市住房
和建设局发布《深圳市住宅装修改造物品和材料购置补贴活动实施指引》,全屋装修补
贴单个产权人最高不超过3万元,住宅局部装修改造补贴单个产权人累计补贴最高不超
过2万元,补贴范围包括家装物品和材料(建筑及装潢材料、家具、全屋智能化消费品等
)。杭州市住保房管局发布《杭州市旧房装修、厨卫改造所用物品材料购置补贴实施细
则》,全面推动家装消费品换新,补贴的物品和材料包括饰面砖、地板、墙板、集成吊
顶、套装门、整体柜、淋浴房、洁具等16大类,每人且每套房补贴金额最高不超过2万
元。
住房"以旧换新"正在持续优化扩围。截至9月17日,已有约130城开展住房"以旧换
新"相关工作,其中南京市、无锡市梁溪区均采取了国企"收旧换新"模式,分别由南京安
居集团、梁溪城发集团作为收购主体。目前部分城市政策效果正在显现,"以旧换新"规
则的扩围或将是未来各地政策优化的重要方向之一,有望助力房地产市场加快企稳。
北京优化房地产政策,适时取消普通住宅和非普通住宅标准。9月20日,北京发布《
中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》实施意见,明确完善租
购并举的住房制度。《意见》提及优化房地产政策,适时取消普通住宅和非普通住宅标
准,优化商品住宅用地交易规则,改革房地产开发融资方式和商品房预售制度。我们认
为,未来通过取消普通住宅和非普通住宅标准的划分,有望为居民购房提供更优惠的税
收、房贷等宽松的政策。
本周投资组合1、地产链:我们一直认为优质公司的逆周期成长能力持续被市场低
估,短期随着地产政策转向有望开始修复。推荐细分龙头东方雨虹、江山欧派、三棵树
,中长期继续看好零售型公司,推荐伟星新材、索菲亚、北新建材等,估值低位的水泥短
期边际变化较为明显,推荐海螺水泥,建议关注华新水泥、塔牌集团。
2、出口链:美国地产复苏+跨境电商产业趋势+低估值,推荐致欧科技、匠心家居、
恒林股份,建议关注永艺股份、乐歌股份等。
3、高股息:推荐奥普科技、江山欧派、兔宝宝。
4、新材料:推荐变压器及汽车电机上游非晶合金细分冠军云路股份,硅微粉龙头联
瑞新材,建议关注活性氧化镁生产企业濮耐股份。
风险提示:竣工不及预期、地产超预期下滑、行业协同破裂。
[2024-09-22]建材行业：顺周期探底修复，关注药玻等成长性兑现－2024年中报总结
■中泰证券
24H1地产端进一步承压,季度拆分来看建材各细分板块出现一些结构分化:随着信
用减值压力逐步消退以及渠道结构优化等调整,24Q2品牌建材板块盈利水平季度环比略
有改善;水泥板块随着行业错峰力度加大,复价后板块盈利季度环比也有所修复;而对应
竣工端的浮法玻璃随着需求渐进下滑,供需矛盾开始暴露,板块盈利季度环比开始趋弱
。玻纤板块量增价跌盈利承压,但随着复价的推进以及出口景气回升,24Q2板块盈利降
幅有所收窄,季度环比改善明显。药玻板块格局优异,在产品升级+成本下降趋势下,业
绩释放持续兑现,且模制瓶龙头优势进一步凸显。
一、品牌建材:景气进一步下行,C端优势企业韧性较强我们选取了17家公司作为样
本,24Q2板块公司合计营收、扣非净利同比-5.9％、-23.1％,需求下行、竞争加剧背景
下,C端优势企业保持较好相对韧性。盈利水平来看,24Q2板块公司合计毛利率28.3％,
同比-1.0pcts,环比+1.1pcts;归母净利/扣非净利率分别为8.5％、8.0％,均同比-1.8p
cts,环比+3.5pcts、+4.2pcts,盈利水平表现为同比下滑、环比改善,背后或主要来自
渠道结构优化、内部成本挖潜以及原料成本的下行。24H1企业主动降低应收款风险敞
口,板块应收款项占营收比重77.4％,同比-3.1pcts,东方雨虹、三棵树、坚朗五金等此
前对外授信较多企业开始收紧风险敞口。此外,行业集中坏账减值风险影响逐步消退,
但应收账款账龄有所拉长。
二、水泥＆减水剂:夯实底部,静待修复1)水泥:24H1全国水泥产量同比降幅10.0％
,24Q2同比降幅6.7％,降幅季度环比有所收窄。样本公司24H1营收同比-25.3％,归母净
利-8.0亿元,同比由盈转亏;24Q2板块公司合计营收/归母净利同比-24％/-86％,实现归
母净利润9.9亿元,季度环比回正,二季度行业加强自律减产,全国水泥均价环比+1.6％,
价格修复下多数水泥企业24Q2毛利率及净利率水平季度环比有所修复。
24H2错峰趋严+煤价下行,企业盈利有望继续修复。24H1华新水泥、海螺水泥等头
部企业海外水泥销售及非水泥业务实现较好增长,也一定程度对冲国内水泥需求下滑影
响。
2)减水剂:受需求下滑影响,24Q2板块营收/归母净利同比-19％/-53％,24Q2减水剂
价格持续下行,成本端环氧乙烷均价略有回升,期待需求恢复推动行业盈利修复。
三、玻璃纤维:底部已现,行业发展进入新常态24H1上市公司收入/扣非净利同比-9
.9％、-66.3％,24Q2分别同比-14.8％、-62.2％,出口与内销小幅修复下,企业利润同
比降幅略有收窄,季度环比改善明显。3月末、4月中旬粗纱、电子纱分别开启复价,行
业底部夯实,价格恢复望引领季度业绩逐步修复。
四、玻璃:药玻加速成长,光伏延续增长;浮法逐季承压1)药用玻璃:24Q2中硼硅产
品升级加速持续,板块公司盈利同比+20％,叠加原料成本下降,24Q2行业公司毛利率/净
利率环比环比+4pcts/+3pcts。随着景气延续叠加成本进一步下降,24H2模制瓶龙头盈
利有望加速释放。
2)光伏玻璃:24H1光伏玻璃上市公司净利同比+28％,24Q2光伏玻璃价格环比略有提
升,行业盈利小幅改善,板块公司实现毛利率20％,环比+3pcts。进入24Q3行业盈利阶段
性承压,供需重新匹配后有望触发拐点。
3)浮法玻璃:24Q2需求疲弱,价格走低,板块公司盈利同比-20％,单季毛利率/净利
率为21％/8％,环比-1pcts/-2pcts。浮法价格加速下行,行业仍待供需进一步寻找新平
衡。
五、投资建议和风险提示1)投资建议:药用玻璃景气持续,关注成本超预期下降;水
泥市场旺季价格提涨范围扩大,期待板块及龙头业绩+估值修复;玻纤行业底部明确,逢
低布局以时间换空间;品牌建材处业绩和估值寻底阶段;浮法玻璃及光伏玻璃供给端均
有待去化,关注行业供需拐点。
2)风险提示:需求不及预期;现金流恶化;原材料价格大幅上涨;数据与实际情况偏
差;使用信息滞后或更新不及时风险。
[2024-09-20]玻纤行业：竞争格局优异，价格底部回升－深度报告
■平安证券
玻纤为增强、替代型材料,下游应用领域广。玻璃纤维是一种性能优异的无机非金
属材料,通常用作增强型、替代型材料。从生产特点看,玻纤产业技术与资金门槛较高,
一条年产12万吨的粗纱产线需要约12亿元固定资产投入,同时与玻璃类似、生产具有连
续性特征,遵循8-10年的冷修周期。从下游需求看,玻纤应用领域广且持续拓宽,目前全
球玻纤应用在基建和建筑材料、交通运输、电子电气、工业设备、能源环保,分别占35
％、29％、14％、12％、10％。2012-2022年全球玻纤产量从530万吨增加至1041万吨,
CAGR为7.0％,2022年我国玻纤产量占全球比重高达66％。从上游成本看,原材料、人工
、折旧、能源占据较高比重,长海股份2023年玻纤及制品成本中材料、人工、折旧、能
源、运输分别占45％、12％、10％、26％、3％。原材料中一类重要成分为叶腊石,而
我国是叶腊石矿储量最丰富国家之一,资源集中在浙江/福建等,这也是巨石等巨头重要
生产基地所在。
供需格局呈边际改善,玻纤价格底部回升。2014年以来粗纱价格经历了三轮周期,
前两轮周期持续时间为3年左右,第三轮上升周期自2020Q3持续至2022Q1,下行周期自20
22Q2至2024Q1,接近经历4年。2024M3后头部企业接连提价,玻纤价格从底部反弹25％左
右。主要因行业亏损严重、龙头积极调整策略,叠加三四月旺季需求边际改善、尤其中
下游在涨价带动下积极补库。随着四五月中下游补库结束,叠加七八月淡季需求弱,六
月以来玻纤厂家库存止跌回升,库存压力逐渐加大。同时,二季度复价行业后产能建设
有所加快(前八月在产产能增加34万吨),2024H2与2025年或仍有新增产能释放。因此,
后续价格能否平稳或再次提涨,取决于旺季来临后终端需求如何。从上半年表现看,汽
车/风电/出口/电子领域需求尚可,光伏等新市场仍在培育。后续关注终端需求与库存
表现,预计大厂积极维稳下短期价格相对平稳,其中电子纱格局优于粗纱,价格或更具韧
性。
行业集中度高,龙头成本、技术等优势突出。全球七家头部玻纤企业产能占全球产
能七成,国内三家头部企业(巨石、泰山、国际复材)产能占国内产能超六成。中国巨石
全球市占率达23％(2020年),玻纤纱年产能260万吨。过去十年巨石平均净利率较其他
上市公司高7-13pct,主要得益于成本控制(背后是规模化、区域布局、控股原料商、设
备先进等优势),以及中高端产品占比高(背后是客户资源、技术与产品实力)。此外公
司实现全球化布局、海外收入占比近40％。中材科技与巨石同为中国建材股份所控股,
旗下泰山玻纤年产能达140万吨;同时泰山玻纤产品以中高端为主,新能源、交运、电子
等领域占比高,尤其风电业务具备优势。主要因中材科技同时发力玻纤、叶片与锂膜业
务,旗下中材叶片是风电叶片行业领军者,全球市占率达26％。国际复材占全球产能10
％,位居全球前四。公司在风电叶片领域已成为全球最主要的风电纱及织物供应商之一
,市占率超25％,在高端电子、热固领域亦处行业领先地位。2023年年底上市后募集资
金18.6亿元用于项目建设等。长海股份为民企背景,拥有从玻纤生产、制品加工到复合
材料制造的完整产业链,促使利润率处于行业前列。长海拟投资建设60万吨项目,远高
于现有产能29万吨,潜在产能弹性大。
投资建议:玻纤行业过去两年景气度下行、价格大幅下滑,行业盈利亏损严重。随
着头部企业积极调整策略,叠加供需格局有所改善,二季度以来玻纤价格明显回升,有望
带动下半年企业业绩同比逐步改善。后续玻纤能否继续涨价取决于供需关系,但行业高
集中度叠加头部企业稳价意愿强烈,玻纤尤其电子纱价格不宜悲观。建议关注具备成本
、技术等优势,且产能持续扩张的头部企业如中国巨石、长海股份、中材科技、国际复
材。
风险提示:1)玻纤行业供需改善不及预期的风险;2)原材料及能源价格上涨的风险;
3)国际贸易摩擦加大的风险。
[2024-09-19]建材行业：地产销售持续低位，关注基建旺季成色－周专题2024W36
■长江证券
地产销售持续低位,关注基建旺季成色地产销售持续低位。1-8月全国商品房销售
额和销售面积分别累计同比-23.6％/-18.0％;8月单月商品房销售额和销售面积分别同
比-17.2％/-12.6％(7月同比分别为-18.5％/-15.4％),8月地产销售同比维持较大降幅
。其他数据亦形成印证,百强地产销售面积1-8月累计同比-39.6％,8月单月同比-28.6
％(7月同比23.0％)。最新高频销售亦偏弱,本周30大中城市商品房一周滚动成交面积
同比-32％(上周-25％),12城二手房一周滚动成交面积同比+6％(上周-2％)。
竣工面积大幅走弱。1-8月竣工面积同比-23.6％,8月单月同比-36.6％(7月同比为
-21.8％),竣工降幅显著扩大。当前临近旺季,竣工需求预期依旧较低,据隆众资讯数据
,9月中玻璃深加工订单天数为10.2天,季节性有小幅改善,环比小幅上升0.6天,但同比
仍下降8.3天。
狭义基建增幅继续收窄,水泥8月表现疲弱,关注后续旺季成色。1-8月广义/狭义基
建投资增速分别为7.9％/4.4％,8月单月分别为6.3％/1.2％(7月分别为10.8％/2.0％)
,广义与狭义基建均继续走弱。且受制于资金到位因素,水泥需求整体疲弱,1-8月水泥
产量同比-10.7％,8月单月同比增速-11.9％(7月为-12.4％)。但中秋节前部分基建端
材料初现旺季迹象,螺纹、沥青等有所改善,本周螺纹表观消费量环比上升14％,同比下
降11％,降幅较上周收窄,螺纹价格上涨4.1％;沥青厂家库存环比大幅下降4.6个百分点
;但水泥出货表现尚未明显改善,或表明时点施工强度仍弱,螺纹与沥青或更多受益节前
补库因素,后续旺季成色仍需继续观察。
8月以来专项债发行加快,年初以来累计发行进度71％,同比慢15pct,而8月初时同
比为慢23pct,考虑到发行至落地到实物工作量的时滞,关注4季度后基建需求改善的可
能性。
基本面:水泥出货环比持平,玻璃库存延续上行水泥:本周处于九月中旬,国内水泥
市场需求恢复不达预期,全国重点地区水泥企业出货率约51％,环比约持平,同比下降9.
5个百分点。价格方面,全国水泥价格环比上升0.5％,上涨主要为湖南、湖北、四川和
甘肃等地,尽管需求不济,但为了提升盈利,仍以积极推涨价格为主。
玻璃:本周浮法白玻原片价格普降,中下游提货速度整体放缓。目前玻璃供应端变
化不大,需求端加工厂订单需求大幅下降。迫于成本压力,个别产线存冷修计划,尚需关
注落实时间。本周产能小降,全国浮法玻璃生产线共计295条,在产240条,日熔量共计16
6265吨,较上周减少1500吨,周内产线停产2条,暂无点火产线。本周重点监测省份生产
企业库存总量为6362万重量箱,环比增加66万重量箱,增幅1.05％,库存天数约32.37天,
环比增加0.34天。本周重点监测省份产量1260.61万重量箱,消费量1194.61万重量箱,
产销率94.76％。
投资观点:关注零售建材/水泥/玻纤底部价值1)地产链底部机会,配置零售建材。
近期板块回调较多,部分龙头经营有成长且盈利有韧性,其中北新建材凭借战略高度实
现了经营加速,兔宝宝受益于消费理性,三棵树具备业绩弹性,具有中期配置价值,同时
近期关注消费刺激政策拉动。2)水泥底部配置价值。当前龙头协同意愿增强,底部盈利
之下的股息率值得关注。3)玻纤底部配置价值。龙头与小企业差距再度被证明,预计下
半年粗纱价格相对稳定,关注电子布与光伏边框的弹性。4)看好细分景气赛道。推荐出
海标的科达制造、中硼硅渗透率提升的药用玻璃(山东药玻+力诺特玻)、浙江仙通等。
风险提示1、地产需求修复低于预期;2、原材料价格大幅上涨。
[2024-09-19]装修建材行业：增长及盈利能力承压，延续分化－装修建材企业2024半年报总结探讨
■国联证券
整体:规模下降压力较大,回款偏弱我们选取装修建材25家上市代表企业作为观察
样本。2024H1装修建材样本企业营业收入为731亿元,yoy4增速中位数为11％11％;归母
净利润为47亿元,yoy24％24％,增速中位数为38％。整体上样本装修建材企业2024H1收
入及利润有较大下降压力,且盈利能力承压。2024H1样本企业应收款项周转天数为121
天,yoy3天,样本企业应收周转天数中位数为82天,yoy+5天。消费建材企业应收款项管
理总体延续严格谨慎特征,但整体周转效率同比降低,经营活动回款压力仍较大。
经营规模增长承压,"消费"类企业更有韧性2024H1大部分样本企业收入和归母净利
润增长显现一定压力,反应需求继续筑底,其中北新建材、天安新材、王力安防收入和
归母净利润延续较好增长,分别yoy+19％/+、243％、15％/12％。整体来看,地产销售
低迷背景下,装修建材需求增长有压力,竞争激烈,少部分客户偏C端或小B端的更"消费"
类企业收入利润增长有更好韧性。2024H1大部分样本企业盈利水平承压,部分企业(如
科顺股份、天安新材)因产品结构优化以及降本降费等,盈利能力有所改善。
经营质量:严格应收规模控制,周转同比延续承压资产周转方面,2024H1大部分相关
企业经销商授信及客户赊销政策要求继续提升,整体应收款项规模控制较好,但受收入
规模同步下降等影响,2024H1样本企业应收周转天数有所拉长。周转天数缩短幅度TOP5
分别为万里石兔宝宝友邦吊顶三棵树顾地科技。回款方面,2024H1大部分样本企业经营
活动回款偏弱,样本企业整体净现比有所下降,具有有效净现比数据的企业数量为18家,
其中同比改善的企业数量为9家,yoy5家样本企业整体净现比为17％yoy24pct。
投资建议:需求有望企稳,关注企业提质转型进展展望2024H2,地产宽松信号持续释
放,装修建材企业需求或有积极变化同时在行业整体应收等风险管理持续加强的背景下
,企业资产负债表有改善前景;部分企业加强产品客户结构调整等提质转型,部分竞争力
持续强化的企业市占率有机会持续提升。结合企业基本面改善情况及估值,建议重点关
注两类企业,1)渠道布局C端或小B占比更高的更"消费"类装修建材企业,重点关注伟星
新材、北新建材、兔宝宝、三棵树;2)前期大B客户占比较高,近年积极调整效果逐步显
现,企业竞争力突出的装修建材企业,重点关注东方雨虹等。
风险提示:政策效果不及预期,地产需求景气改善弱于预期,原材料价格大幅波动。
[2024-09-18]建材行业：走向传统旺季，关注龙头竞争优势
■国泰君安
本报告导读:逐步走向传统旺季,需求端有望迎来一定环比修复,关注龙头企业更突
出表现。
投资要点:水泥:本周(9.7-9.13)全国水泥市场价格环比上行,涨幅为0.52％。
价格上涨地区为湖南、湖北、四川和甘肃,幅度20-30元/吨;价格回落的区域是江
苏和浙江,幅度30元/吨。九月中旬,受市场资金短缺,以及新开工项目大幅减少影响,国
内水泥市场需求恢复不达预期,全国重点地区水泥企业出货率维持在5成水平。尽管下
游需求表现不济,但为了提升盈利,各地企业仍以积极推涨价格为主。
玻璃与玻纤:1)玻璃:本周(9.7-9.13)国内浮法玻璃均价为1283.90元/吨,环比下跌
56.29元。原片各个区域价格均呈现下跌,降幅1-5元/重量箱不等,中下游提货速度整体
放缓,企业库存总量略增,需求旺季难再现。目前供应端变化不大,加工厂订单需求降幅
在20％—40％不等,当前供需矛盾依然较为严峻。迫于成本压力,个别产线存冷修计划,
尚需关注落实时间。需求整体无变化情况下,短期价格或延续下跌趋势。2)玻纤:玻纤
价格部分小涨,电子纱局部或成交可谈。本周(9.7-9.13)国内无碱粗纱市场行情主流走
稳,成交相对平稳,个别厂前期高价成交寥寥。粗纱当前部分提价产品供需偏紧俏,个别
大厂缠绕纱出货相对较平稳,受价格提涨消息提振,部分产品走货良好,主流产品询价客
户数量有所增加。电子纱近期下游PCB市场订单无增加迹象,池窑厂出货显一般,电子布
紧俏度明显放缓。
走向传统旺季,关注龙头竞争优势。逐步走向传统旺季,需求端有望迎来一定环比
修复,Q3上旬基本面环比一定走弱的背景下基数同步走弱,关注龙头企业更突出表现。
水泥常态化+差异化错峰形成新常态,走向旺季盈利中枢或有一定改善,消费建材龙头长
期估值与格局呈现优势,龙头市占率和竞争优势边际逐步提升。消费建材重点推荐东方
雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、中国联塑、科顺股份、东鹏控股、蒙
娜丽莎等细分板块龙头公司。水泥板块推荐龙头海螺水泥、华新水泥、华润建材科技
、塔牌集团、上峰水泥等。
玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性,龙头竞争力高壁垒,估值
和股息充分优势,迎来持续价值回归;玻璃纤维板块确认价格拐点,龙头企业销售占比更
高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐国内和美国基地扩产提速,带
动全球份额持续提升推荐福耀玻璃;传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显,下游加
工布局领先的信义玻璃与旗滨集团;推荐玻璃纤维龙头中国巨石、中材科技等。
风险提示:宏观政策风险;原材料成本风险
[2024-09-17]建筑材料行业：水泥纳入碳交易方案初步落地，关注旺季涨价行情－研究周报
■天风证券
行情回顾
过去五个交易日(0909-0913)沪深300跌2.23％,建材(中信)跌2.82％,所有板块均
取得负收益。个股中,立方数科(+17.8％),ST金圆(+12.0％),悦心健康(+10.4％),海南
瑞泽(+9.9％),宁夏建材(+9.5％),涨幅居前。
水泥纳入碳交易方案初步落地,关注旺季涨价行情
据Wind,0907-0913一周,30个大中城市商品房销售面积126.04万平米,环比-12.55
％,同比-31.82％。9月13日,中国人民银行发布8月金融统计数据,强调下一步货币政策
将更加灵活适度、精准有效,加大调控力度,加快已出台金融政策措施落地见效,着手推
出一些增量政策举措,进一步降低企业融资和居民信贷成本,保持流动性合理充裕。1-8
月地产销售/新开工/竣工面积同比分别-18％/-22.5％/-23.6％,8月单月同比分别-12.
6％/-17.2％/-36.5％,前端数据显示房企投资信心仍然偏弱,亟待增量政策改善预期,
而竣工数据8月份跌幅加大,反映竣工端压力或开始显现。
上周生态环境部印发了全国碳交易方案(征求意见稿),明确了水泥行业碳交易市场
的总体框架和落地时间,其中24-26年为启动实施阶段,采用绩效评价法,根据单位产出
的碳排放强度进行绩效管理,不预设配额绝对总量,2027年开始将进入深化完善阶段,配
额分配方法由绩效评价法逐步转向基准法,对标行业先进水平,推动单位产品产量(产出
)碳排放强度不断下降。我们认为短期来看,按照政策既定的配额免费、不限产量、盈
缺较小波动等思路,碳交易的履约成本对水泥企业影响较小,但头部企业有望加快减碳
投入,强化竞争优势,随着后期碳配额逐渐收紧,结合总量限制,行业落后产能有望进入
实质性加快出清阶段。当前阶段水泥仍然是以错峰生产作为产能调控的主要手段,随着
行业旺季的到来,叠加企业利润诉求的提升,水泥价格亦有望迎来逐步推涨。
本周重点推荐组合
西部水泥、海螺水泥、三棵树、北新建材、兔宝宝、亚士创能、西藏天路、中国
巨石
风险提示:基建、地产需求回落超预期,对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响;新材
料品种下游景气度及自身成长性不及预期;地产产业链坏账减值损失超预期等。
[2024-09-16]建材行业：复盘，从立邦看涂料世界（一）－大国重材系列报告
■民生证券
立邦是涂料行业的领军品牌之一,坚持多产业、全品类、全球化布局,在全球市场
都获得了广泛认可。本篇报告将梳理立邦的股权变化、并购扩张情况,探讨拥有日本和
新加坡基因的立邦,如何逐渐融合发展、拓展规模,成就了当今的亚太第一涂料品牌。
起于Nippon、成于立邦,成为一家新加坡企业日本涂料(Nippon)成立于1881年,为
拓展亚洲地区业务,1962年与吴德南集团合资成立立时集团(Nipsea),负责管理东南亚
区域立邦涂料的所有业务,总部位于新加坡。1992年立时集团进入中国市场,并将旗下
涂料的中文品牌名取为立邦涂料,如今已成为中国涂料行业的头部品牌。
2006年起,吴德南集团与日本涂料直接进行了多次股权谈判和交易。2006年,吴德
南集团和日本涂料达成协议,日涂计划完成11家合资立邦系企业的"子公司化",吴德南
集团对日涂的持股比例从5％提升至最高10％;2008年吴学人通过私人公司增持日涂股
权,吴德南集团对日涂持股超14％。2014年,日涂向立时国际定向增发新股,吴德南集团
对日涂的持股比例增至39.54％,作为交换,日涂持有的Nipsea股权由40％提升到51％。
2021年,完成"双向收购"方案后,日涂实现对Nipsea的100％持股,新加坡吴德南集团对
日涂控股的持股比例升至58.69％,实现对日涂控股的"实质收购"。
立足建筑涂料,收购补齐短板,产品体系、市场区域扩张立邦在中国板块的收购主
要面向各个细分领域的龙头,立足建筑涂料,补齐品类短板;在全球的收购活动同样十分
积极,也推进了宏大的阶段性经营计划的实现。成立至今,立邦及时捕捉需求变化,产品
体系推陈出新,在配方、技术上加速迭代,区域加速扩张,在中国、土耳其、新加坡等市
场,立邦涂料均占据当地最大份额。装饰涂料、亚洲地区是业务核心立邦的业务板块根
据应用场景划分,包括汽车涂料、装饰涂料、工业涂料、精细化学品和其他涂料,以及
粘合剂等涂料相关产品业务。公司业务规模快速增长,2017-2023年销售收入CAGR为15.
6％,营业利润CAGR为14.5％。
从业务板块角度,装饰涂料业务为公司主要收入来源,且占比从2017年的51.0％增
长到24H1的65.6％。从地区和管理部门角度,NIPSEA为主要收入来源、24H1占总营收56
％,其次为DuluxGroup(主要发展大洋洲、欧洲市场)、24H1占总营收24％。NIPSEA在24
H1收入4583亿日元、同比+22.9％,受益于NIPSEA在中国和马来西亚、新加坡、土耳其
等其他重要市场的销售增长,公司24H1总收入同比+17.9％,营业利润同比+12.8％。
投资建议:国内涂料等建材行业正面临周期性调整和市场竞争加剧的影响,如何寻
找并把握发展机遇,值得进一步关注并借鉴海外龙头企业的发展轨迹。合理并购整合、
树立品牌形象、拓宽业务领域和市场区域等,都是企业迅速扩大规模、切入目标市场的
工具,也将进一步考验公司的运营管理能力。我们持续看好涂料作为建材里消费属性突
出的品种,看好龙头企业应对周期波动、品牌培育、业务拓展、多市场布局的潜力,A股
建议关注【三棵树】【北新建材】。
风险提示:行业竞争加剧的风险;新业务、新市场发展不及预期的风险;原材料价格
波动的风险。
[2024-09-13]建材行业：地产收储影响建材的两个路径－专题研究
■华泰证券
地产政策加快主动去库存,渐进式影响消费建材企业报表2022H2以来,房地产市场
政策端延续偏暖,但实物量仍需进一步改善。但24年5月国家明确地方收储模式,各地收
储措施细则陆续出台,我们认为地产进入主动去库存的新阶段;存量/增量房贷利率差距
拉大,市场对于存量房贷利率下调预期趋于强烈。回顾比较14-15年和本轮地产周期内
政策路径,我们认为当前系列政策短期有助于托底竣工需求,直接或间接帮助建材企业
资产端止损;中期平滑房价波动,进而促进销售预期修正,稳定消费信心,或一定程度催
化零售市场;远期推动开工企稳,但周期或拉长。继续重点推荐渠道转型快、品牌力强
的C端建材北新建材、伟星新材、兔宝宝。
政策要素已备,静待基本面企稳22年7月中共中央政治局会议首提"保交楼";10月房
企再融资通道全面放开;23年7月首次定调地产市场供求关系发生重大变化,随后需求侧
政策如首付比例下调、"认房不认贷"等陆续出台;24年5月提出支持政府回购土地和商
品房"收储"。对照14-15年,自地产政策明确反转后(限购限贷放松),历时8个月房价率
先企稳,销售面积同比随之回正,最终传导至库存于16年2月达峰,基本面企稳滞后政策
反转约3个季度,且二手房价或是重要观察信号。我们认为本轮地产周期去库存的基本
要素已具备,但本轮政策"收储"效果仍有待观察,对地产基本面提振速度或慢于上轮周
期。
龙头规模扩张暂缓,二线企业出清或加速行业变革14-15年周期后,龙头企业顺应地
产景气度修复市占率加速提升;而本轮周期,地产商业模式调整带动行业β下行,需求承
压叠加资产负债表应收风险,及潜在现金周转压力,行业出清推动龙头市占率被动提升,
结合24H1半年度消费建材企业经营表现,我们预计短期消费建材企业经营重心或在资产
负债表修复,其次为渠道转型,逐步摆脱"地产依赖症",短期规模扩张放缓,部分二线企
业未来存破产或重组可能,供给侧破局或先于行业β修复;供给破局后,存者为王,营收
利润有望重回增长。当前板块估值已接近回调至18/19年低点,重点关注24/25年经营业
绩能否企稳。
本轮"收储"可能传导路径:托底竣工-平滑房价波动-新开工修复我们认为本轮地产
主动去库短期有望从2条路径产生影响:1)收购市场化存量房,助力地产企业资金回笼,
支撑保交付,或阶段性为竣工托底;2)直接"收储"工抵房,前期计提较多减值损失的公司
存报表修复可能。中期看,市场买盘增多,狭义库存去化或平滑房价跌幅,加快触底企稳
进程,有助于调节市场对于销售的悲观预期,若降低存量房贷利率,或刺激消费信心修复
,存量整装时代来临背景下,建材零售或存增量支撑。远期看,"以购代建"模式或推升保
障房供给,一定程度替代期房需求,政策效果传导至开工修复进程拉长,但考虑多数保障
房为毛坯房,建材零售需求有望维持。
风险提示:历史经验失效;"收储"实际执行进度偏缓;地产量价持续超预期下滑。
[2024-09-10]建材行业：建材板块持续承压，静待需求底部修复－周报（2024.9.2－2024.9.6）
■甬兴证券
本周核心观点与重点要闻回顾消费建材:9月一线商品房供应或环比增长,短期市场
活跃度或有望小幅回升。据克而瑞地产研究,9月28个重点城市预计新增商品住宅供应
面积环比降4％,同比降59％,其中预计一线城市环比增10％,三四线同环比下降。据中
指研究院,24年1-8月,百强房企销售额同比降38.5％,降幅较上月继续收窄,8月单月百
强房企销售额同比降22％,环比降2.43％。我们认为,随着传统旺季来临,房企促销叠加
政策落地进一步显现效果,短期核心城市市场活跃度或将小幅回升。
玻纤:据卓创资讯,本周国内无碱粗纱市场行情暂稳运行,部分厂个别产品价格小涨
,截至9月5日,国内2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价在3600-3700元/吨,全国均价367
7.50元/吨,环比上一周均价持平,同比上涨4.46％,较上周同比增幅扩大1个百分点;周
内电子纱G75主流报价8900-9300元/吨,7628电子布报价维持3.9-4.1元/米。
水泥:据卓创资讯,本周水泥价格与上周相比有所下跌。本周全国均价如下:P.O42.
5散装321.72元/吨,环比下跌0.15％,跌幅收窄0.33个百分点。本周磨机开工负荷有所
上升,全国水泥磨机开工负荷均值50.42％,较上周上升2.86个百分点,升幅扩大1.52个
百分点。
浮法玻璃:据卓创资讯,本周国内浮法玻璃均价1340.19元/吨,较上周均价下跌26.1
1元/吨,跌幅1.91％,环比跌幅收窄。截至9月5日,重点监测省份生产企业库存总量为62
96万重量箱,较上周四库存增加67万重量箱,增幅1.08％,库存天数约32.03天,较上周四
增0.48天。光伏玻璃:据卓创资讯,本周国内光伏玻璃市场整体成交一般。截至本周四,
2.0mm/3.2mm镀膜面板主流订单价格分别为12.5-13/21.5-22元/平方米,环比分别下滑3
.77％/3.33％。截至本周四,样本库存天数约37.09天,环比增加2.85个百分点,较上周
增幅扩大0.39个百分点。
2024年半年度建材板块业绩回顾:2024年中报申万建材一级板块营业收入/归母净
利润同比分别下滑12.86％/59.85％,申万建材二级三大子板块营收/归母净利润增速分
别为:装修建材(-0.11％/-5.27％)、玻璃玻纤(-3.46％/-42.35％)、水泥(-19.03％/-
102.82％)。市场行情回顾本周(2024年9月2日-9月6日),A股申万建材指数下跌3.79％,
整体跑输沪深300指数1.08pct,跑输万得全A指数1.29pct。申万建材二级三大子板块涨
跌幅由高到低分别为:水泥(-2.15％)、装修建材(-4.41％)、玻璃玻纤(-5.25％)。年
初至今(2024年1月2日-9月6日),A股申万建材指数下跌24.21％,板块整体跑输沪深300
指数18.39pct,跑输万得全A指数10.57pct。在申万31个一级子行业中,建材板块年初至
今涨跌幅排名为第22位。
投资建议2024年以来政策面明显优化放宽,多项政策后地产市场活跃度有所回升,
建议关注地产链各细分行业龙头,比如北新建材、坚朗五金、伟星新材、东方雨虹等。
风险提示终端需求不达预期、原材料价格超预期、供给边际放松超预期风险;
[2024-09-10]建材行业：水泥拟纳入碳交易市场，头部企业相对受益－点评报告
■平安证券
事项:9月9日,为加快推进扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围工作,生态环境部编
制形成了《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案(征求意见稿
)》,现公开征求意见。
平安观点:水泥行业为碳排放大户,征求意见稿将其纳入全国碳排放市场。从背景
看,水泥行业因其工艺特点,碳排放约占建材行业排放总量70％,是碳排放重点领域。据
中国水泥协会副秘书长范永斌介绍,我国水泥熟料碳排放系数(基于水泥熟料产量核算)
约为0.86,即生产1吨水泥熟料产生860千克二氧化碳,折算水泥的碳排放量约为597千克
。根据生态环境部,建材(水泥)、钢铁、有色金属(电解铝)行业基础条件成熟,可从202
4年度起纳入全国碳排放权交易市场管理,届时全国碳排放权交易市场覆盖排放量占全
国总量的比例将达到约60％。从管控范围看,水泥、钢铁、电解铝行业管控化石燃料燃
烧、工业过程等产生的直接排放,意味着电力环节或不纳入碳排放检测中;其次,水泥、
钢铁、电解铝行业中年度温室气体直接排放达到2.6万吨二氧化碳当量的单位作为重点
排放单位,纳入全国碳排放权交易市场管理。
启动阶段采用碳排放强度控制,2027年后建立配额逐步收紧机制。从实施阶段看,
根据征求意见稿,在启动实施阶段(2024—2026年),2024年作为水泥、钢铁、电解铝行
业首个管控年度,2025年底前完成首次履约工作;采用碳排放强度控制的思路实施配额
免费分配,企业所获得的配额数量与产品产量(产出)挂钩,不设置配额总量上限,将企业
配额盈缺率控制在较小范围内。在深化完善阶段(2027年—),碳排放数据质量全面改善
,数据准确性、完整性全面加强;配额分配方法更为科学精准,建立预期明确、公开透明
的配额逐步适度收紧机制。此前行业对于碳排放采用产能或产量有一定分歧,此次则是
明确采用碳排放强度。
组织开展月度存证与年度报告核查,由生态环境主管部门负责。从核查方面看,重
点排放单位根据所在行业核算报告指南要求,制定并严格执行数据质量控制方案,依法
依规开展检验检测,对关键参数进行月度存证,并通过全国碳排放权交易市场管理平台
报送。实施"国家—省—市"三级数据质量审核,生态环境部组织各地方生态环境主管部
门对月度存证数据开展技术审核。各省级生态环境主管部门对重点排放单位年度排放
报告开展核查,核查结果作为配额分配与清缴的依据。另外在配额管理交易方面,意见
稿提出,水泥、钢铁、电解铝行业重点排放单位需按年度向所在省级生态环境主管部门
足额清缴其碳排放配额;水泥、钢铁、电解铝行业重点排放单位通过全国碳排放权交易
系统开展集中统一交易政策短期影响或较温和,中期看有助于加速行业出清。当前水泥
行业盈利微薄背景下,征求意见稿明确"生态环境部会同国务院有关部门根据国家温室
气体排放控制目标,制定水泥、钢铁、电解铝行业年度碳排放配额总量和分配方案。在
启动实施阶段,基于碳排放强度控制思路实施配额免费分配,将企业配额盈缺率控制在
较小范围内",意味着启动阶段碳排放强度控制相对宽松,避免加大中小企业负担。"在
深化完善阶段,对标行业先进水平优化配额分配方法,推动单位产 品产量(产出)碳
排放强度不断下降",意味着碳配额将逐年收紧,水泥企业碳排放差异对于利润端影响越
发明显,有助于行业落后低端产能出清。后续一方面需要关注碳排放控制强度的具体要
求,另一方面关注碳配额具体收紧机制,包括每年收紧幅度、碳配额总量额度等。
投资建议方面,头部企业如华新、海螺等近年通过替代燃料、技改等方式提高能耗
水平,碳排放强度处于行业领先水平。
后续水泥纳入全国碳交易市场,华新、海螺等成本优势将进一步巩固。从基本面看
,8月全国水泥均价平稳微降,其中长三角因需求疲软、外来市场冲击等导致水泥价格回
落。随着九十月旺季来临、各地水泥仍有涨价可能,后续关注需求恢复、各地协同停产
进展。综上,建议关注具有能耗、成本等优势的水泥企业,如海螺水泥、华新水泥、华
润建材科技、塔牌集团、天山股份等。
风险提示:1)九十月需求修复不及预期的风险;2)水泥正式纳入碳交易的进展低于
预期的风险;3)行业协同生产不及预期的风险;4)煤炭涨价侵蚀水泥企业盈利的风险。
[2024-09-10]建材行业：水泥将纳入全国碳交易，关注供给深远变化
■中金公司
事件9月9日,生态环境部发布关于公开征求《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢
铁、电解铝行业工作方案(征求意见稿)》意见的函:2024年将作为水泥、钢铁、电解铝
首个管控年度,2025年底前完成首次履约工作,其中2024-2026年为启动实施阶段,2027
年起为深化完善阶段。
评论初期遵循强度原则,企业盈缺范围较小,短期影响或较为有限。根据《征求意
见稿》及其编制说明,2024-2026年为碳交易覆盖的启动实施阶段,采用碳排放强度控制
的思路实施配额的免费分配,企业获得的配额数量与产品产量(产出)挂钩,不设置配额
总量上限,将企业配额盈缺率控制在较小范围内,并且开展关键参数月度存证,夯实碳排
放数据质量基础。我们认为初期阶段企业间的配额盈余与缺口差异可能相对较小,碳交
易难以形成对企业生产总量的管控,因而暂不具备显著的"去产量"调控供需的效果,也
难以快速形成碳排放端优胜劣汰的"去产能"趋势。尽管如此,我们认为该《征求意见稿
》依然标志着行业供给端即将进入新的阶段。
随着配额收紧且其他供给侧措施协同,长期影响或较为深远。根据《征求意见稿》
,初期阶段主要考虑企业不熟悉规则、数据质量基础不牢靠的现状,因而配额分配并不
严格,但随着2027年进入深化完善阶段,配额分配方法由绩效评价法逐步转向基准法,对
标行业先进水平,建立预期明确、公开透明的配额逐步适度收紧机制,推动单位产出碳
排放不断下降。我们认为随着水泥行业碳交易逐步深化,碳交易对于行业产出的管控和
低效产能的出清效果有望逐步显现。近期已有部分产线正推动产能置换的指标补充,我
们预期随着产能核定趋严,部分产线超产情况有望逐步受控,亦有望与错峰生产方案形
成合力。我们认为未来行业错峰生产、产能置换、碳交易等政策有望形成共振,共同推
动行业供给侧产生深远变化。
近期水泥行业逐步转入旺季,价格再度提涨,配置价值再现。近期行业逐步步入"金
九银十"传统旺季,根据数字水泥网,上周(9/6)全国水泥发货率环比+1.3ppt至51％,且
长三角、西南、西北价格均有提涨。我们认为随着旺季需求逐步释放,且下游资金状况
有望随着专项债等资金投放得到缓解(8月单月专项债发行额近7,000亿元,净融资额近5
,000亿元,发行进度明显提速),行业供需面有望边际好转,支撑价格水平修复。当前板
块加权P/B仅0.78倍,处于近10年最低位附近,考虑到供给侧长期变革的趋势逐步确立,
我们认为板块配置价值再度显现。建议关注具备规模和效率优势的龙头企业,以及领先
布局低碳生产工艺及碳资产管理的企业。我们建议关注华润建材科技、华新水泥、海
螺水泥、上峰水泥、冀东水泥。
风险碳交易推进进度不及预期,行业价格竞争超预期。
[2024-09-10]建材行业：关注存量房贷利率的政策优化风向－周专题2024W35
■长江证券
关注存量房贷利率的政策优化风向9月7日,住建部主管媒体中国房地产报发表题为
《支持楼市内需,利率政策还可作为》的社评,称对于存量房贷利率的下调,"非常时期,
当用非常之策"。"一方面,金融部门要进一步做好开门问策,积极听取市场有益声音,可
以适当对边际存量贷款利率作出科学调整;一方面,对于符合"首套标准"的存量二套房,
房贷利率可允许转为首套房利率,改革就是需要勇气和闯关。除此之外,住房公积金贷
款政策对于两孩和家庭首套房的认定,也可以从未成年的年龄标准限制,适时调整放宽
。"去年存量房贷利率已有调整,但随着LPR进一步下降,以及取消房贷利率下限,新发放
房贷利率持续下降,2024年7月贝壳重点城市首套平均利率为3.29％,存量房贷与新发放
房贷的利差再度扩大至接近100BP,居民提前还贷的动力提高,存量房贷利率继续调整的
可能性也相应加大。若债务端压力缓解,居民购买力修复将拉动零售建材消费。
基本面:水泥出货小幅改善,玻璃库存延续上行地产高频:本周30大中城市商品房一
周滚动成交面积同比-29％(上周-38％),去年8月来地产政策频出的脉冲式修复导致基
数稍高,12城二手房一周滚动成交面积同比+2％(上周+4％)。
水泥:本周随着天气好转,下游市场需求环比略有提升,全国重点地区水泥企业出货
率约51％,较上周增加1.3个百分点,尽管进入传统旺季,整体市场需求表现依旧较为疲
软,同比下降8.8个百分点。价格方面,大部分地区水泥企业持续处于亏损状态,为了扭
亏为盈,部分地区通过行业自律积极推涨价格,包括江苏、浙江、安徽、重庆和陕西,拉
动全国水泥均价环比上升0.8％。
玻璃:本周供强需弱矛盾严峻,行业库存持续高位上升。进入下半年传统旺季,需求
不增反降,现货价格继续下跌。目前绝大多数区域生产企业已经出现亏损,但受益于成
本端纯碱价格持续走低,目前煤制气、石油焦燃料生产企业仅小幅亏损。短期来看,未
来需求好转预期有限,价格仍有偏弱调整迹象。本周产能略降,全国浮法玻璃生产线共
计295条,在产242条,日熔量共计167765吨,周内产线冷修1条,较上周减少300吨。本周
重点监测省份生产企业库存总量为6296万重量箱,环比增加67万重量箱,增幅1.08％,库
存天数约32.03天,环比增加0.48天。本周重点监测省份产量1260.61万重量箱,消费量1
193.61万重量箱,产销率94.69％。
玻纤:玻纤淡季库存正常积累,截至8月底,玻纤行业生产企业库存绝对值为74万吨,
环比提升3万吨(幅度约4％),对应库存天数约35-40天。当前玻纤仍处于需求淡季,随着
旺季到来(风电需求环比变化最显著),预计下半年产销有望达到平衡。本周国内无碱粗
纱市场行情暂稳运行,部分厂个别产品价格小涨。当前企业挺价预期仍强,关注需求进
一步恢复带来的支撑。
投资观点:关注零售建材/水泥/玻纤底部价值1)地产链底部机会,配置零售建材。
近期板块回调较多,部分龙头经营有成长且盈利有韧性,其中北新建材凭借战略高度实
现了经营加速,兔宝宝受益于消费理性,三棵树具备业绩弹性,具有中期配置价值,同时
近期关注消费刺激政策拉动。2)水泥底部配置价值。当前龙头协同意愿增强,底部盈利
之下的股息率值得关注。3)玻纤底部配置价值。龙头与小企业差距再度被证明,预计下
半年粗纱价格相对稳定,关注电子布与光伏边框的弹性。4)看好细分景气赛道。推荐出
海标的科达制造、中硼硅渗透率提升的药用玻璃(山东药玻+力诺特玻)、浙江仙通等。
风险提示1、地产需求修复低于预期;2、原材料价格大幅上涨。
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1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会制定上市公
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担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的厉害关系人与所评价或推荐
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赛特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
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